(Bloomberg) — Wanneer de Amerikaanse markten volgende dinsdag na het lange weekend weer opengaan, zal alles waarschijnlijk normaal lijken. Pas na de afsluiting en in de daaropvolgende dagen worden eventuele scheuren verwacht.
Meest gelezen van Bloomberg
Een piek in het aantal mislukte transacties, operationele storingen en extra kosten behoren tot de angsten van de sector nu het handelsproces voor Amerikaanse effecten versnelt, waarbij de tijd die nodig is om elke transactie te voltooien wordt gehalveerd tot één dag.
Aangespoord door de oorspronkelijke meme-aandelenwaanzin, dringt de Securities and Exchange Commission aan op een verschuiving om de kans te verkleinen dat er iets misgaat tussen het moment waarop een transactie wordt uitgevoerd en het moment waarop deze wordt afgewikkeld. Maar de overstap naar wat bekend staat als T+1 brengt zijn eigen risico’s met zich mee.
Internationale investeerders – die ongeveer 27 biljoen dollar in Amerikaanse markten bezitten – worden geconfronteerd met een systeem waarin de gebruikelijke methode voor het financieren van een Amerikaanse transactie langer duurt dan ze in werkelijkheid nodig hebben om de deal uit te voeren. Onbekende delen van het handelsproces, zoals bevestiging (het bevestigen van details), het herstellen van fouten en het terugroepen van uitgeleende effecten, moeten minstens twee keer zo snel gebeuren. Mondiale fondsen hebben te maken met een mismatch waarbij het geld dat in- en uitstroomt met een andere snelheid beweegt dan de activa die ze moeten kopen en verkopen.
En het wordt allemaal geconfronteerd met een onmiddellijke stresstest, nu een aantal van ‘s werelds belangrijkste indexen vóór het einde van deze maand opnieuw in evenwicht komen of geplande reconstructies onthullen.
“Alle hens zullen aan dek zijn”, zegt Michele Pitts, Global Head of Custody Data voor effectendiensten van Citigroup Inc., waarbij hij wijst op de waarschijnlijkheid van toenemende handelsmislukkingen in de hele sector. “Er zal de eerste paar weken een aanzienlijke toename van het afwikkelingsrisico zijn.”
‘Veel angst’
Volgens de huidige regels heeft iedereen die een Amerikaans aandeel koopt twee dagen tussen het klikken op de koopknop en het daadwerkelijk moeten leveren van geld voor de transactie, terwijl de verkoper dezelfde tijd heeft om het aandeel te leveren. Deze lange vereffeningsperiode in zo’n grote en geavanceerde markt is wat er overblijft uit de tijd dat transacties handmatig gebeurden en beleggers tot een week de tijd hadden om ze te voltooien.
Dat is in de loop der jaren weggevaagd, en nieuwe SEC-regels zullen de schikkingstijd op 28 mei opnieuw terugbrengen tot één dag. In Wall Street en daarbuiten bereiden grote banken, vermogensbeheerders en een reeks gespecialiseerde dienstverlenende bedrijven zich voor op de gevolgen.
Bij JPMorgan Chase & Co. blijkt uit interne modellen dat ongeveer een kwart van de valutatransacties die zij voor klanten verwerkt, hierdoor beïnvloed zullen worden. Brown Brothers Harriman & Co. laat klanten een “T+1-simulator” doorlopen om degenen met potentiële problemen te identificeren.
Instellingen als Societe Generale SA, Citi, HSBC Holdings Plc, UBS Asset Management, Baillie Gifford en meer zeggen dat ze personeel verhuizen, ploegendiensten reorganiseren of nieuwe systemen bouwen – en in sommige gevallen alle drie – ter voorbereiding op de overstap.
“Er is veel bezorgdheid, zelfs alleen al rond de technologie en de feitelijke manier waarop de afwikkeling zal plaatsvinden”, vertelde Amy Hong, hoofd marktstructuur en strategische partnerschappen voor mondiaal bankieren en markten bij Goldman Sachs Group, aan de Bloomberg Sell-Side Leaders. Forum deze maand. “Er zullen wat mismatches zijn rond de financiering, er zullen een aantal FX-gerelateerde problemen zijn die we zullen moeten oplossen.”
De financiële en investeringswereld staat bekend om haar afkeer van verandering, waarbij doemdenkers op betrouwbare wijze verschijnen wanneer er nieuwe regels worden voorgesteld. Maar in het geval van T+1 gaan de zorgen verder dan één of twee markten Cassandras.
Slechts 9% van de bedrijven aan de verkoopkant die in april en mei door Coalition Greenwich werden ondervraagd, zei dat ze verwachten dat de T+1-overschakeling soepel zal verlopen, waarbij 38% waarschuwt dat managers aan de koopkant onvoorbereid zijn, en 28% gelooft dat handelsplatforms niet volledig zijn voorbereid. klaar. Bijna een vijfde verwacht een grote verstoring met ‘veel of ernstige problemen’.
De consensus is dat het aantal handelsmislukkingen – wanneer een verkoper geen effecten levert of een koper er niet in slaagt te betalen – op het punt staat toe te nemen. De vraag is hoe groot en aanhoudend die opleving zal zijn.
Mislukte schikkingen zijn over het algemeen een klein kenmerk van de moderne markt en zijn meestal het gevolg van technische problemen of menselijke fouten. Ze kunnen resulteren in straffen door de toezichthouder, verlies van kapitaal dat in de handel zit, en zelfs – in zeer zeldzame gevallen als de transactie groot genoeg is – de ineenstorting van de partijen bij de deal.
Het T+1-regime vergroot de kans op mislukkingen omdat het gecomprimeerde tijdsbestek het risico met zich meebrengt dat fouten waarschijnlijker worden, terwijl tegelijkertijd de kans om deze te corrigeren wordt verkleind. Het allerbelangrijkste is dat het het voor kopers en verkopers moeilijker maakt om ervoor te zorgen dat hun fondsen en effecten gereed zijn.
De valutamarkt met een waarde van $7,5 biljoen per dag is een brandpunt van deze verschuiving, omdat valutatransacties doorgaans op T+2-basis worden afgewikkeld. Een buitenlandse belegger die Amerikaanse aandelen koopt, zal binnenkort óf dollars bij de hand moeten hebben, óf ze binnen een dag moeten vinden in een arena waar er twee nodig zijn.
Vrijdag angsten
Vanuit het hoofdkantoor in Edinburgh, ruim 5.200 kilometer van Wall Street, heeft het £225 miljard ($285 miljard) investeringshuis Baillie Gifford twee handelaren naar New York verplaatst en zijn schikkingsdesk versterkt om het bedrijf te helpen actief te blijven na de sluiting van de Amerikaanse aandelenmarkten om 16.00 uur.
Dankzij de T+1-verschuiving en een deadline van 18.00 uur bij CLS Group (een platform in het centrum van de markt dat elke dag meer dan $6 biljoen aan valutatransacties afhandelt), zal dat een cruciale periode worden voor vermogensbeheerders die op zoek zijn naar dollars om hun kapitaal te financieren. Amerikaanse handel. Maar het valt ook rond het begin van wat in valutakringen bekend staat als de heksenuren vanwege het beroemde gebrek aan liquiditeit.
“Als je naar de bied-laat spreads kijkt, zijn deze over het algemeen de hele dag krap en als je van 17.00 uur tot ongeveer 20.00 uur in het oosten komt, worden ze alleen maar groter”, zegt Brendan Burke, directeur van BBH. “Het is zo simpel: er is minder liquiditeit op de markt omdat de banken geen personeel hebben.”
Baillie Gifford heeft bij de Amerikaanse toezichthouders gelobbyd om banken zover te krijgen dat ze hun handelstijden voor buitenlandse valuta’s verlengen en liquiditeit blijven verstrekken tot ten minste 18.00 uur in New York, vijf dagen per week. Sinds de verhuizing van het personeel in januari handelt het bedrijf alsof T+1 al van kracht was om ervoor te zorgen dat alles soepel verloopt, aldus Adam Conn, hoofd Handel.
“Het gaat erom te proberen het extra operationele risico dat op de schouders van vermogensbeheerders rust te beperken”, aldus Conn. Er zal slechts een “zeer korte periode” zijn nadat de Amerikaanse markt is gesloten om de problemen op te lossen, zei hij.
Vrijdagmiddag komt als een bijzonder punt van zorg naar voren, omdat de valutamarkten in het weekend gesloten zijn, wat betekent dat de liquiditeit doorgaans het laagst is vlak voordat de VS zich bij Europa en Azië aansluiten bij het afklokken. Brijen Puri van JPMorgan, hoofd van de wereldwijde FX-services, zei dat “noch de koop- noch de verkoopkant echt weet wat er zal gebeuren” in de periodes na de overstap.
“Zodra er meer gegevens zijn over wat er in die tijdzone gebeurt, kunnen zowel banken als vermogensbeheerders beslissen om meer dekking te bieden”, aldus Puri. “Net zoals je een nachtbureau hebt, heb je misschien ook een vrijdagavondbureau.”
De Foreign Exchange Professionals Association verwacht dat het probleem ook acuut zal zijn aan het einde van de maand en het kwartaal en rond nationale feestdagen, waardoor het risico bestaat dat de volatiliteit aanzienlijk toeneemt en de spreads groter worden. Buitenlandse beleggers die vóór een lokale feestdag Amerikaanse effecten verwerven, zullen in feite te maken krijgen met een T+0-afrekening.
“Er zijn 25 tot 30 dagen per jaar met potentieel specifieke uitdagingen”, zegt Vincent Bonamy, hoofd van de mondiale intermediaire diensten bij HSBC. Hij heeft personeel georganiseerd voor “specifieke vakanties op mondiale basis” om klanten te helpen met het verschaffen van liquiditeit.
Ondanks alle voorbereidingen schat de European Fund and Asset Management Association dat maar liefst 70 miljard dollar van de dagelijkse valutatransacties van haar leden de CLS-deadline voor afwikkeling op de volgende dag niet haalt. Bedrijven zonder Amerikaanse aanwezigheid kunnen oplossingen gebruiken, zoals het vooraf kopen van dollars of het uitbesteden van hun valutahandel, maar elke aanpak brengt zijn eigen extra kosten en uitdagingen met zich mee.
“Liquiditeit zal een groot probleem zijn”, zegt Natsumi Matsuba, hoofd FX-handel en portefeuillebeheer bij Russell Investments in Seattle. “Het wordt voor iedereen een leerervaring.”
Dubbel gevaar
De overstap naar T+1 is bedoeld om de risico’s op het makelaar-dealerniveau van de Amerikaanse aandelenmarkt te verminderen, nadat de meme-aandelenwaanzin van 2021 retailbeleggersplatforms zoals Robinhood dwong de handel in bepaalde effecten te beperken. Dat kwam doordat het onderpand dat ze moesten storten – het contante geld ter dekking van transacties gedurende het tweedaagse vereffeningsproces – dreigde te overschrijden wat ze konden betalen te midden van de stijging van het volume.
De T+1-switch zou deze zorgen moeten wegnemen, omdat er op één risicodag minder onderpand nodig zal zijn. Het kan ook de binnenlandse liquiditeit verbeteren, omdat contant geld op de markt sneller zal worden gerecycled. Maar het zet de processen die nodig zijn om elke transactie te voltooien onder druk.
De nieuwe regels vereisen dat bevestigingen uiterlijk om 21.00 uur in New York op de datum van een transactie zijn afgerond. Uit gegevens van de Depository Trust & Clearing Corp., die toezicht houdt op de post-trade-functies voor het grootste deel van de Amerikaanse effectentransacties, blijkt dat het bevestigingspercentage in april is gestegen van 74,95% een maand eerder naar 83,5%.
Het bedrijf zegt dat dit “aanzienlijke vooruitgang” betekent naarmate de implementatie van T+1 nadert. Maar met nog maar een paar weken te gaan, blijft het onder de eigen doelstelling van de DTCC: een bevestigingspercentage van 90% op dezelfde dag.
“Het is niet echt een compressie van 24 uur, maar eerder vijf uur, als je denkt dat de markt om 16.00 uur sluit en je om 21.00 uur moet bevestigen”, zegt Pitts van Citi.
Ter voorbereiding op de overstap voert de DTCC al negen maanden reguliere tests uit die doorlopen tot eind mei. Dit omvatte onder meer het meten van het vermogen van de sector om een “dubbele afwikkelingsdag” aan te kunnen, zoals die aanstaande woensdag zal plaatsvinden, wanneer de transactievolumes zullen stijgen naarmate de transacties van vrijdag (nog steeds met T+2) en volgende dinsdag (T+1) zullen stijgen. tegelijkertijd moeten voltooien.
De DTCC heeft voorafgaand aan de transitie personeel toegevoegd en het plan voor dit weekend omvat ‘watch events’, waarbij leden van de technische en productteams de transactiestroom nauwlettend volgen, aldus Val Wotton, algemeen directeur van institutionele handelsverwerking. “We hebben er alle vertrouwen in dat we vanaf dag één de volumes kunnen ondersteunen”, zei hij.
Knikken in de keten
De overstap van de VS naar T+1 betekent dat zij andere jurisdicties achter zich laten, wat een hoofdpijnpunt is voor veel beleggingsvehikels die over de grenzen heen actief zijn. Terwijl de Mexicaanse en Canadese markten volgende week ook naar een eendaagse afwikkeling gaan, blijven andere markten, waaronder Europa, in langzamere cycli zitten.
In het nieuwe systeem zou een Amerikaanse belegger die een ETF verkoopt binnen één dag contant geld voor zijn aandelen moeten krijgen, maar het zal waarschijnlijk minstens twee dagen duren voordat de opbrengsten uit de verkoop van de onderliggende internationale aandelen van een fonds arriveren. En wanneer de meeste buitenlandse beleggers een fonds kopen dat Amerikaanse aandelen bevat, moeten de nieuwe onderliggende activa binnen één dag worden betaald, ook al kan de betaling voor de ETF-aandelen twee of meer duren.
Het is het soort mismatch dat eerder in verschillende regio’s heeft bestaan, maar nooit op deze schaal, en het risico bestaat dat er voor veel investeringsvehikels frictie en operationele kosten ontstaan.
Wat de druk nog groter maakt, is dat de T+1-omschakeling slechts enkele dagen plaatsvindt voordat de indexen van MSCI Inc. opnieuw in evenwicht komen, waarbij de overeenkomstige fondsen over de hele wereld eind volgende week hun posities zullen herschikken. Voor UBS Asset Management is dit de “grootste handelsdatum van het jaar”, aldus Lynn Challenger, hoofd handel bij de beheerder van $1,7 biljoen.
“We verwachten veel meer financieringsbehoeften” op de dag van de herbalancering, zei Challenger. Hij zei dat eventuele problemen kunnen worden verergerd door het feit dat een groot deel van de orderstroom in dezelfde richting zou kunnen gaan. “We praten met makelaars om er zeker van te zijn dat de financiering er zal zijn”, zei hij.
Ter voorbereiding op T+1 in het algemeen zei Challenger dat UBS Asset extra Amerikaans personeel heeft opgeleid zodat zij valutaorders kunnen genereren en een nieuw handelsproces heeft ontwikkeld om meer afwikkeling op dezelfde dag mogelijk te maken.
Veel financiële bedrijven beschikken over dit soort robuuste transitieplannen. Uit het onderzoek van Coalition Greenwich bleek dat de meeste respondenten aan de verkoopkant zich geen zorgen maakten over de gereedheid van hun eigen bureau. Toch zijn ze allemaal met anderen verbonden via een reeks handelsprocessen, wat betekent dat elke knik in de keten problemen kan veroorzaken voor anders goed voorbereide instellingen.
“De sellside denkt dat er problemen zullen zijn, maar het zal de schuld van iemand anders zijn”, zegt Jesse Forster, senior analist marktstructuur en technologie bij Coalition Greenwich. “Het zou kunnen dat we de komende maanden veel met de vinger zullen wijzen.”
–Met hulp van Katherine Doherty, Isabelle Lee, Carter Johnson en Alice Gledhill.
Meest gelezen van Bloomberg Businessweek
©2024 BloombergLP
